[流言板]TA：巴萨债务逼近20亿欧，未来数年还款和再融资压力巨大

虎扑09月11日讯 The Athletic足球财务记者Chris Weatherspoon近日对巴萨2025-26赛季财务状况进行了全面分析。由于原文涉及内容较多，本文将分为上下两篇。本篇继续聚焦俱乐部的债务与现金流状况，包括Espai Barça项目融资、利息支出、未来数年的集中还款压力，以及这些因素可能对拉波尔塔新任期和巴萨长期财务前景带来的影响。

截至2026年6月底，巴萨债务已经达到18.40亿欧元，一年后仍然是世界足坛负债最高的俱乐部之一，而且债务规模还在继续增加。这一数字主要由Espai Barça项目推动，但18.40亿欧元甚至还不是峰值。巴萨最新账目显示，俱乐部管理层已经承认，为完成整个改造工程，还需要额外借入约3亿欧元。2021年，巴萨已经把该项目允许融资的上限提高至15亿欧元；如果新的18亿欧元预算最终获得批准，将达到12年前项目最初获批时预计成本的3倍。

18.40亿欧元并不全部来自Espai Barça，也包括其他借款，而且这一数据目前实际上已经过时。6月底之后，巴萨又发行了1.05亿欧元、期限10年的高级票据，这类债务在偿付顺序上优先于其他部分负债，也让俱乐部总债务进一步逼近20亿欧元。按照目前趋势，巴萨将在2026-27赛季突破20亿欧元债务大关。这笔新债务固定利率为5.14%，高于俱乐部此前发行的部分高级票据。2025-26赛季，巴萨通过与Espai Barça无关的融资净获得5100万欧元现金，截至6月底，这部分债务已经接近6亿欧元。

俱乐部没有披露新发行的1.05亿欧元具体用于何处，不过如果其中部分资金被用于转会付款，也符合The Athletic此前了解到的戈登首期转会款融资方式。西班牙方面近期还报道称，巴萨已经支付完此前仍欠奥尔莫、拉菲尼亚、孔德、莱万和罗克的8400万欧元转会款。The Athletic询问巴萨，新发行的高级票据是否被用于偿还转会负债时，俱乐部同样没有确认或否认，只再次提到此前已经公开承认的、由诺坎普工程延期带来的现金流压力。

巴萨巨额债务实际上可以分成两大部分，其中超过12亿欧元与Espai Barça有关。这是一项长期基础设施投资，如果一切按照计划发展，未来新增收入理论上能够多次覆盖相关成本。剩余债务的战略意义则明显较低，本质上更多是几年前巴萨极其糟糕的财务状况留下的历史包袱。Espai Barça不断延期带来的问题也不只是收入推迟，利息支出已经开始明显影响俱乐部，上赛季巴萨实际现金利息支出超过9000万欧元，考虑到俱乐部仍维持很高的借款规模，这种巨额利息支出未来还会持续存在。

巴萨未来无疑会不断寻求再融资，因为目前西班牙市场利率已经低于部分债务发行时的水平。今年7月，俱乐部对8400万欧元Espai Barça债务进行了较低利率的再融资，不过这只占整体债务很小一部分，与此同时，今年夏天新增加的非Espai Barça债务利率反而更高。巴萨进行再融资不仅是为了降低利息，也是因为如果不这么做，俱乐部很快就会面对规模极大的到期还款，而现有现金流很难直接覆盖。

2026-27赛季，巴萨将有1.49亿欧元债务到期，但与之后相比，这甚至不算特别高。2027-28赛季将有3.45亿欧元债务到期，2029-30赛季则达到3.66亿欧元，另外还有2.65亿欧元高级票据将在2031-32赛季到期。巴萨、拉波尔塔以及球迷当然都希望，到那个时候Espai Barça已经基本全部完工，这也会有利于俱乐部进行再融资谈判，但即便如此，巴萨仍然需要面对非常庞大的付款压力。

Espai Barça债务由诺坎普未来收入作为支持，因此与俱乐部其他债务有所区别，但巴萨为球场改造项目融资的利率整体仍比皇马伯纳乌改造项目高出约2个百分点，这在一定程度上反映了贷款机构对巴萨整体财务状况更低的信心。在这种背景下，巴萨6月底之后继续增加借款，以及戈登首期转会款通过银行融资，也就更容易理解。虽然巴萨的基础盈利能力已经比此前明显改善，但俱乐部每个赛季依然在消耗现金。

巴萨自由现金流，也就是扣除运营成本和资本支出之后实际产生的现金，近年来波动很大，其中一个重要原因就是各种“经济杠杆”。甚至一些并不属于传统意义上的杠杆操作，也会造成数据上的异常波动。例如2024-25赛季，如果不计算Espai Barça项目支出，巴萨自由现金流看起来非常强劲，但主要原因是俱乐部与Nike完成续约后，Nike一次性向巴萨支付了一笔巨额预付款。上赛季，巴萨自由现金流为负4.46亿欧元，其中包括3.5亿欧元基础设施支出以及9100万欧元净利息付款。也就是说，即便剔除Espai Barça相关成本，巴萨自身业务实际消耗的现金依然略高于自己产生的现金。球场尚未完工，但大量付款已经开始发生，这正是俱乐部此前所说的时间错位，也进一步挤压了短期流动性。

外界有时会夸大巴萨债务，把俱乐部所有负债直接全部相加，而其他俱乐部通常并不会采用这种口径。不过另一方面，也不能因此低估巴萨目前庞大的短期付款压力。包括日常经营负债、金融债务、转会欠款、需要支付给球员以及税务部门的款项等在内，巴萨2026-27赛季需要支付的短期负债总额达到9.05亿欧元，与一年前基本没有变化。与此同时，巴萨短期资产只有5.29亿欧元，因此营运资本为负3.76亿欧元，比一年前进一步恶化1.1亿欧元。

The Athletic认为，巴萨的情况再次说明财政问题不存在快速解决方案。即便拉波尔塔近年来已经明显控制转会支出，俱乐部日常运营成本仍然十分庞大，并继续支付世界足坛最高水平之一的工资。债务本身未必一定意味着问题，Espai Barça显然是一项具有长期价值的基础设施投资，如果能够顺利完工，未来理应给巴萨带来可观回报。对于一家没有私人股东持续注资的会员制俱乐部而言，通过基础设施投资提高未来收入也是合理选择。与皇马一样，巴萨还需要面对一些由富有老板长期投入巨额资金的外国俱乐部的竞争。

真正的问题在于，未来几年巴萨将迎来大量债务集中到期，而截至目前进行的多次再融资，很多时候带来的并不是更低利率，而是更高利率，这也是俱乐部在自身财务状况最困难时期启动如此庞大工程所付出的代价之一。巴萨坚持维持顶级竞争力的愿望，也意味着财务复苏不可能很快完成。理论上，拉波尔塔本可以大幅削减开支，拒绝跟上足坛不断上涨的工资水平，出售年轻球星换取巨额转会费，并接受球队竞技实力因此下降，但实际上巴萨几乎不可能这么做。一支无法竞争最高荣誉的巴萨难以正常运转，拉波尔塔也很难在这种情况下再次赢得主席选举；从融资角度看，如果球队本身不值得观看，一座拥有10.5万个座位的球场也无法发挥应有价值。

至少竞技层面，巴萨目前依然保持了足够的吸引力。虽然此前那些令人震惊的巨额亏损已经不再出现，但整体财务状况距离健康依然很远。俱乐部迫切需要尽快完成Espai Barça，而今年夏天重新增加的球员投入，也带有一些令人不安的熟悉特征：主席为了维持球迷支持，选择承担进一步的财务风险。本赛季如果能够在欧冠走得更远，将明显帮助巴萨改善财务状况，而从2026-27赛季预算来看，他们事实上也非常需要做到这一点。

巴萨预计2026-27赛季收入将突破11亿欧元，这当然会提供帮助，但目前每年接近1亿欧元的利息支出已经持续抽走大量现金，而且未来还有进一步增加的可能。与此同时，俱乐部还需要尽快完成Espai Barça，并真正释放预计每年新增2.5亿欧元收入的潜力。从长期角度看，巴萨最关键的问题，是能否成功对为Espai Barça筹集的巨额债务进行再融资。目前即便排除Espai Barça相关支出及其利息，俱乐部自身业务仍没有真正产生稳定的正向自由现金流，除非出售未来资产，或者赞助商提前支付大额预付款。保持顶级竞争力的成本极其庞大，而且这些成本并没有下降，反而预计还会继续增加。因此，如何以更加有利的条件重组债务，并让俱乐部更从容地承担每年接近1亿欧元的利息，将成为拉波尔塔新任期最重要的财务任务之一；如果巴萨能够拿到十多年来的第一座欧冠冠军，自然也会提供不小的帮助。